自主和合资品牌车型组合均衡

随着公司专注SUV车型的自主品牌业务快速发展，广汽集团已发展成为SUV和轿车产品组合均衡的OEM。自主品牌业务的利润贡献迅速提升，降低了公司对合资业务的依赖。SUV在乘用车当中的销量占比从年的33%上升至年的49%。年，自主品牌汽车占公司税前利润的18%（较前几年的亏损有所改善），我们预计该业务分部的利润将持续上升。

自主品牌乘用车发展迅速，成为主要盈利驱动因素

传祺GS4SUV凭借具吸引力的设计和具竞争力的价格，成为中国销量第二大的SUV车型，受此带动，公司年自主品牌乘用车销量同比增长92.6%。随着高端SUVGS8去年10月份推出，而中端SUVGS7即将推出，我们预计自主品牌业务将继续快速增长，-年销量年复合增长率22.3%。加上平均售价和毛利率有所提升，我们预计-年自主品牌业务的经营利润年复合增长44.5%，成为未来几年公司的主要盈利驱动因素，-年税前利润占比23%-28%，而年之前该分部处于亏损状态。

合资品牌新车型将进一步推动盈利

继年乘用车销量同比增长17%后，我们预计公司的合资品牌乘用车/18/19年将分别录得15%/13.7%/6.8%的同比销量增长，主要动力来自入门级的本田思迪轿车、丰田Yaris轿车、三菱欧蓝德SUV，以及广菲克/吉普自由侠和指南者SUV的全年贡献。由于平均售价和毛利率有所改善，我们预计-年合资和联营公司的利润贡献年复合增长34%，仍将是盈利的主要驱动力。

日系车型回归强劲增长

在香港上市的中资汽车公司当中，广汽在国内拥有最多与日系厂商建立的合资公司。广汽本田的销量在经历一段历史新高的时期之后，年有所放缓；而广汽丰田则因产品线有限而阻碍了其增长。不过，我们预计今年广汽丰田销量同比增长10.7%，动力来自新推出的YarisL轿车，该车型针对年轻买家，定价具竞争力，而广汽丰田/19年销量有望进一步增长18.2%/7.4%。同时，我们预计在欧蓝德和吉普SUV的驱动下，广汽三菱和广菲克的销量增长在-19将出现跃升。

-年利润年复合增长37.5%；首次覆盖给予“买入”评级，目标价15.00港元

尽管在年汽车销售强劲增长过后，中国整体汽车销量增长预计在年将放缓到单位数增幅，但我们预计公司销量将保持强劲，-年复合增长率将达到14%，动力来自新车型推出，以及去年推出的车型今年将带来全年的销售贡献。随着新车型质量提升和车体变得更大，我们预计平均售价将小幅上升，而毛利率将保持稳健，原因是整体竞争形势可控，尽管部分竞争对手开展了更为积极的营销活动。随着三菱和广菲克厂房的使用率提升，加上本田和丰田的厂房达到满载运转，我们预计即使竞争加剧，公司的毛利率和经营利润率仍将略有上升。总体而言，我们预计，广汽集团的净利润将在/18/19年增长41%/44.4%/28%。公司目前股价对应7.2倍年预测市盈率，低于10倍的3年历史平均估值。鉴于盈利前景强劲，我们认为公司股价被低估，尤其是考虑到其H股相对A股折价超过50%。首次覆盖给予“买入”评级，目标价15.00港元，基于10倍的年预测市盈率，与公司的历史平均估值一致。

下行风险

新车型推出延迟，导致销售增速放慢；激烈竞争之下打折力度较大；中日局势紧张损害中国对日本产品的需求；产品竞争力被高估；市场份额下降。

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