本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券海外研究团队编写，仅面向光大证券客户中专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅或使用本订阅号中的任何信息

◆广汽集团公布中期业绩

1H17广汽集团总收入同比增长62.2%达人民币.7亿元，合营/联营投资收益同比增长45.4%达人民币46.0亿元，归母净利润同比增长57.4%达人民币62.7亿元（摊薄EPS约人民币0.95元，中期每股派息人民币0.1元）。广汽传祺的强劲增长（销量/收入分别同比增长57.0%/76.7%，总收入占比约78%）、广本/广丰稳健表现、广菲克盈利结构改善等是中期业绩实现增长的主要原因；然而，受折旧/资产减值大幅计提的影响（同比增长3.1x达人民币9.4亿元vs规模效应/成本控制的单车成本下降），毛利率同比下滑0.6ppts达16.5%。

◆2H17E车市或持续分化，依然看好广汽传祺增长前景

1）广汽传祺主力车型GS4或通过补贴延续/经销商终端现金优惠、年末改款版上市等方式对冲政策红利逐步退出/市场竞争加剧，预计GS4月销量或依然稳健；2）受变速箱产能限制，另一款主力车型GS8仍处于供不应求状态，预计终端需求前景可期；3）受益于产品爬坡/规模效应（成本下降）、主机厂商务补贴总金额并未大幅调整等，我们依然看好GS4毛利率改善、以及E-E规模效应驱动的GS8单车利润增厚前景。

◆合资品牌稳中有进，新能源车积极突破

1）受益于技术升级/小排量涡轮增压发动机等配置车型推出，SUV新车型/改款换代车型导入、扩产等因素驱动，预计日系品牌或仍保持较健康的销量增长；2）鉴于指南者销量爬坡/全年贡献，E广菲克销量增长/盈利贡献或进一步改善；3）截止目前，广汽传祺今年已投放3款新能源车型（GA3S-PHEV/GS4-PHEV/GE3-EV），预计GA6-PHEV或于2H17E布局上市，我们看好公司为应对双重积分等政策波动所做的积极战略布局。

◆维持买入评级

我们维持广汽传祺销量稳健增长/盈利结构走强、广菲克盈利贡献提升/日系合资品牌表现稳健驱动的业绩强劲增长的观点，维持E/E/E全面摊薄EPS分别约人民币1.42/1.62/1.94元，维持DCF目标价HK$19.6（对应约10.6xEPE）；鉴于25.8%的上涨空间，维持买入评级。

◆核心风险提示

2H17E吉奥工厂或持续资产减值/年末经销商返利；销量/新车型爬坡不及预期；2H17E行业竞争/价格战加剧导致的毛利率摊薄影响；扩产延期；新车导入/上市不及预期。

详情烦请参见相关报告：

《自主持续发力，合资锦上添花》-07-13

《自主合资齐力并进，新能源车积极突破》-08-24

本订阅号由光大证券海外研究团队编写，所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务，任何情况下任何完整的研究观点，均应以光大证券研究所已正式发布的相关研究报告为准。

本订阅号仅面向光大证券专业投资者客户。光大证券客户中非专业投资者客户，不论通过何种渠道阅读到本订阅号的内容，请自行评估相关内容适当性，并咨询专业投资顾问，对相关信息可能的风险进行充分的了解，若因不当使用本订阅号中任何信息而造成任何直接或间接损失，需自行承担全部责任。非光大证券客户，请勿订阅或使用本订阅号中的任何信息。

联系方式：

倪昱婧niyj