公司近况

广汽集团发布6月产销数据，单月销量为,辆，同比+4.6%，环比+8.4%，对比乘联会周度数据，同环比均跑赢市场。上半年累计销量达到.58万辆，同比+5.5%。

评论

从6月销量来看，表现较好的品牌是广丰、广本、广三菱，表现较弱的品牌是广乘和广菲克。分品牌看，广本6月销量为65,辆（同比+11.2%，环比+26.0%），广丰销量为51,辆（同比+30.1%，环比+1.8%），广乘销量为37,辆（同比-14.4%，环比-3.1%），广菲克销量为11,辆（同比-35.0%，环比+9.5%），广三菱销量为12,辆（同比+21.0%，环比-4.7%）。

广本明显反弹，冠道保持在7,辆，雅阁达到1.4万辆迅速上量。广丰、广三菱延续增长，凯美瑞接近1.6万辆，汉兰达稳定在9,辆，雷凌接近1.7万辆，欧蓝德精准定位细分市场，销量超过1万辆。广菲克继续下降，JEEP仍待调整以适应中国市场消费者偏好。广汽乘用车同比减少6,辆，仍然主要受GS4换代影响，同时GM8、GS3表现略低于预期。

预计上半年净利润在64~68亿元。1Q18、2Q18和2Q17销量基本持平，预计传祺盈利能力有所下降，但广丰、广三菱盈利能力提升。参考2Q17净利润23.5亿元，剔除资产减值9.3亿元的影响，净利润在33亿元左右，因此我们预计上半年净利润在64~68亿元。

品牌之间相互对冲，不仅仅是GS4。上半年广汽-H下跌幅度较大，我们认为核心是传祺（尤其是GS4）销量表现较弱。但从集团整体看，品牌之间相互对冲，广乘全年70万辆的销量目标有压力，但实际上今年销量、业绩的增量将主要来自于广丰和广三菱。

估值建议

目前广汽-H股价对应年市净率不足1倍，已经跌至估值底部。往前看，预计GS4老产品到8月底清理完毕，广丰、广三菱保持强劲，广本继续反弹。9月传祺销量若能回归常态，将会是股价上涨的催化剂。我们下调传祺全年销量预测，相应下调盈利预测3.3%、1.8%至亿元、亿元，维持广汽A/H推荐，下调目标价11%、33%至14.5元、10.0港币，对应年12倍、7倍市盈率，较现价具有40%、42%的上涨空间。

风险

新产品销量不及预期；国产车价格体系下降。

金车奉

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