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公司发布三季报，3Q20单季营收亿元、同比+19%、环比+19%，归母净利27亿元、同比+90%、环比+22%，扣非归母23亿元、同比+%、环比+11%，其中联营合营企业投资收益34亿元、同比+35%、环比+10%。

公司3Q20利润表现略超市场预期：

1)合资公司盈利贡献创新高。3Q20合资公司贡献投资收益创新高达到34亿、同比+35%、环比+10%。从合资公司销量来看，广本3Q20批发23万辆、同比+30%、环比+8%，广丰22万辆、同比+20%、环比+12%，考虑三菱和菲克的拖累（分别同比-46%、-39%，环比+0%、-1%基本持平，估计继续亏损），估计两田3Q20实现了更好的盈利能力。

2)自主仍处于调整阶段。广汽自主3Q20单季扣非-11亿元、同比+3.6亿元、环比-0.9亿元。销量端3Q20为10万辆、同比+9%、环比+30%，营收端保持了与销量一致甚至更好的趋势，同比+19%、环比+19%。但自主在剔除销售费用后的毛利率为3.2%、同比-1.0PP、环比-1.7PP，带来最终自主扣非净利的环比略降，我们估计这主要由本季度折扣上升带来，显示自主乘用车产品、经营仍然在底部调整阶段。

预计自主逐步稳定，聚焦前沿科技发展。从4Q20往后看，我们估计广汽自主将受益于行业回暖、EMPOWER等新车发售、以及AION系列走量，近期销量已逐步稳定恢复。同时广汽当前在前瞻领域投入较大，加快向科技型企业转型：纯电专属平台GEP已成功开发，首款车型AionV已上市，此外在电芯自主设计、集成电驱动IDU、燃料电池车等领域取得阶段性进展。此外公司启动创新创业企业的员工持股方案，优化管理层考核指标等，估计这对于后续企业活力释放将奠定较好基础。

集团基本面整体向好，丰田中国战略的核心投资价值显现。3Q20公司延续恢复趋势，广汽在日系强劲和自主恢复的带动下持续胜于行业表现，我们预计4Q20公司也将延续该状态。未来，伴随中国换购占比提升、丰田强化中国战略（长时间尺度地加大车型投放、产能建设、放开在华供应体系以增强价格竞争力），我们认为广汽H中期投资价值凸显。

盈利预测：短期，两田新车型、销售势头预计将提振集团整体销量及利润，行业景气恢复预计也将为广汽自主带来更好的需求环境。中期，换购占比提升+消费升级趋势利好日系，预计日系在国内将进一步扩大份额。我们维持-年70亿、94亿、99亿元的归母净利预期，EPS分别0.68、0.92、0.97元，对应当前A股PE19倍、14倍、14倍，H股10倍、7倍、7倍，H股依旧处于明显低估状态。考虑公司基本面较好、行业恢复，以及后续丰田中国发展前景，维持A/H“强推”评级：

维持H股目标价11.4港元，对应-21年PE15倍、11倍、PB1.2倍、1.1倍，为港股整车中较好的β投资机会。

维持A股目标价14.4元人民币，对应-21年PE21倍、16倍、PB1.7倍、1.6倍。

风险提示：经济及行业销量不及预期、自主需求恢复与盈利改善不及预期等。

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